Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN




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Operaciones de arbitraje con futuros


Las operaciones de los arbitrajistas deben ser consideradas positivas dado que devuelven el equilibrio en los precios, y se resumen en comprar lo “barato” y vende lo que está “caro”. Una operación de arbitraje puro no requiere inversión inicial neta alguna; produce un beneficio neto positivo; y se encuentra libre de riesgo de sufrir pérdidas.








El precio a futuro y estrategias especulativas


Los derivados son instrumentos perfectamente diseñados para especular en los precios de las commodities o activos financieros (tipos de interés, índices bursátiles, materias primas o tipos de cambio). Las estrategias especulativas con derivados resultan mucho más baratas que negociando directamente el subyacente que lo denomina y como resultado su rendimiento potencial es mayor.

De lo visto hasta el momento, resulta razonable pensar en el precio forward como el precio spot o contado esperado a esa fecha futura. Es decir, el precio a futuro es una predicción del precio del activo en el tiempo, y éste está basado en toda la información disponible hasta la fecha en que se determina, si bien sujeto a futuras revisiones en la medida que nueva información y evidencias sobre la evolución de su precio se van incorporando. En tanto en cuento el precio a futuro de un activo en susceptible de ir cambiando, sería posible construir estrategias de trading que supusieran beneficios al inversor. Gran número de investigaciones empíricas han tratado de determinar y parametrizar las desviaciones que se producen entre el mercado forward y el mercado contado, no obstante por lo general los resultados han sido inconclusos.

Si asumimos que el precio a futuro de un activo es el precio contado esperado en el futuro (en la fecha de entrega) y que estas expectativas se basan en la información disponible en la fecha, según el contrato de futuro se mueve al punto de entrega (vencimiento), nueva información se irá incorporando, cambiando las expectativas. En el caso que consideremos estas nuevas evidencias como aleatorias, algunas podrán ser “buenas noticias”, y por tanto muevan el precio del subyacente hacia arriba, y otras percibidas como “malas noticias” y hagan que el precio caiga. Si esta información es verdaderamente aleatoria, podríamos concluir que hay un 50:50 de posibilidades de que el precio spot esté por encima, o por debajo, del valor esperado al inicio. Por tanto, las oportunidades de perder dinero, o ganarlo, son del 50%, y el payout medio de la transacción será aproximadamente cero.

En resumen, la especulación con derivados, por ejemplo con futuros, pretende obtener beneficios de las diferencias previstas en las cotizaciones con el objetivo de maximizar estas plusvalías en el menor tiempo posible. El elevado grado de apalancamiento financiero en la operativa con futuros hace atractivas estas transacciones especulativas, movimientos que a la vez dotan al mercado de mayor liquidez y estabilidad.


SWAPS


Un swap es un acuerdo por el cual dos partes pactan intercambiar dos corrientes de pagos de intereses en la misma divisa, swap de tipos de interés, o en diferente moneda, swap de divisas. Dichas corrientes de flujos pueden ser ciertas, pata fija, o no, pata variable, pero en todo caso en dicho acuerdo quedan establecidas las bases sobre las que esta última será calculada. Estos instrumentos derivados quedan definidos por las siguientes variables:


  • Naturaleza de intereses: fijos o variables

  • Índice de referencia

  • Frecuencia de pago

  • Base de cálculo

  • Fórmula de cálculo

A pesar de los swaps generalmente se negocian en mercados over the counter (OTC), son derivados de primera generación de gran difusión, utilidad y muchos de ellos con gran liquidez. Al tratarse de transacciones OTC, como la operativa forward, existe el riesgo de que algunas partes incumpla en las obligaciones adquiridas (riesgo de contrapartida).

Entre las tipologías de swaps una primera clasificación diferencia entre los swaps de tipos de interés y los swaps de tipos de cambio.


Swaps de intereses genéricos y no genéricos


Se trata de un producto derivado por el cual dos contrapartidas acuerdan el intercambio de pagos de intereses denominados en la misma divisa.

Según la naturaleza de los tipos de interés, fijos o variables, distinguimos los Interest Rate Swaps (IRS), también llamados Coupon Swaps, y los Basis Swaps. Los más corrientes son los IRS, en donde se produce el intercambio de flujos de intereses a tipo fijo por otros flujos determinados a un tipo variable de interés. Los Basis Swaps los tipos de interés intercambiados entre las dos partes son variables, aunque con bases y frecuencias distintas.

Las dos partes contratantes acuerdan el intercambio de pagos de intereses sobre un principal constante que no se intercambia en ningún momento, que sólo será una referencia para fijar el importe de la liquidación derivada de la corriente de intereses. Del mismo modo el intercambio de los flujos fijo-variable (IRS) o variable-variable (Basis Swaps) se producirá en periodos regulares aunque no necesariamente iguales.

Aquellos swaps sobre tipos de interés que no cumplan las anteriores características pueden ser considerados no genéricos o exóticos. Estos se caracterizan por mostrar una serie de condiciones especiales en elementos tales como su fecha de inicio de devengo de intereses (Delayed Start Swap; Zero Coupon Swap), cambios en los nominales sobre los cuales se calculan los intereses (Amortising Swap; Accreting Swap; Roller Coaster Swap), con índices de repreciación que no son coincidentes con la frecuencia con la que esta se produce (Call Money Swap; Constant Maturity Swap), u índices de referencia vinculados a variables no son puramente financieras (Inflation Swap).

Los swaps sobre tipos de interés en la misma divisa se caracterizan por transformar operaciones de inversión o financiación de tipo fijo a variable o viceversa. Su compra o venta no da lugar a pago o cobro en el momento de la contratación, a partir de entonces sólo se origina una obligación por cada contrapartida de pagar un tipo de interés determinado a lo largo de la vida de la operación sobre una cantidad de nominal que sólo sirve de referencia. Dicho nominal como ya se ha indicado nunca se intercambiara. Aunque el swap es considerado en si mismo como un producto derivado, conviene puntualizar que en realidad se trata de una cadena de contratos forward sobre tipos de interés, a los que se les denomina FRA’S (forward rate agreements).


Utilidad de los swaps de intereses


Los swaps de intereses se usan normalmente en la gestión de riesgos asociados a la volatilidad e incertidumbre sobre la evolución de la variable económica tipo de interés.

El típico ejemplo es el de la empresa con una posición tomadora de fondos a tipo de interés variable previamente adoptada, y por tanto con exposición a que el coste financiero del servicio de su deuda aumente en la medida que el tipo de interés de referencia de su préstamo se reprecie al alza, que quiere cubrirse ante un eventual escenario de subidas de tipos. A través de la contratación de un IRS (Interest Rate Swap), la empresa puede fijar su coste de financiación.






  • “A” paga a “B” un tipo de interés fijo en una divisa con una base de cálculo y una frecuencia determinada.

  • “B” paga a “A” un tipo de interés variable en la misma divisa con una frecuencia y base de cálculo distinta, o igual, a la anterior.


Así por ejemplo la empresa “A” con un préstamo a 3 años concedido por el banco “B” el 1/1/2007, cuyo tipo de referencia es el Euribor 12 meses, la revisión y liquidación de intereses es de carácter anual. Ante el temor de previsibles subidas de tipos de interés la empresa “A” decide contratar un IRS por el que paga anualmente unos flujos fijos determinados y recibe unos variables condicionados a la evolución del Euribor 12 meses. El mismo banco B le cotiza el siguiente tipo fijo, a niveles flat de mercado (Valor Actual Neto de swap es cero en el momento de la contratación): 3,95%





En el swap “A” se compromete a pagar el tipo fijo del 3,95%, a cambio de recibir el tipo flotante a 12 meses de acuerdo al fixing anual (fechas de fijación) en el mercado de contado. En virtud de ello “A” asume un riesgo de bajada de tipos de interés a corto plazo en relación a tipo a tres años fijado. En el caso de producirse bajadas continuas de tipos a corto (Euribor 12 meses) hasta situarse por debajo de los implícitos (tipos forward) existentes al inicio de la operación cuando se cotizó el 3,95% harían que la empresa “A” incurriera en pérdidas en el swap por tener que pagar intereses fijos superiores a los que iría recibiendo durante la vida de la operación. Estas pérdidas se expresan en términos de coste de oportunidad, puesto que en realidad a través de la operación de cobertura del préstamo vía swap, “A” cambia el perfil de su deuda de variable a fijo, la operación de financiación neto de cobertura aporta total certidumbre sobre la evolución de los gastos financieros, anclados en el 3,95% hasta el vencimiento del préstamo.


Swaps de divisas (currency swap)


El swap de divisa es un instrumento derivado mediante el que dos contrapartidas acuerdan el intercambio de flujos de intereses, estando denominados estos en distintas divisas. Las tres subcategorías fundamentales diferencian los Currency Swaps estándar de los Floating Currency Swaps y los Cross Currency Swaps.


El Currency Swap estándar se trata de un swap mediante el cual las dos contrapartes acuerdan intercambiar pagos de intereses fijos sobre dos divisas distintas con un principal que sí se intercambia al inicio y al vencimiento de la operación. El tipo de cambio aplicable será el spot o contado al inicio de la operación. En el Floating Rate Currency Swap, el intercambio de intereses será variable y sobre dos divisas distintas con un principal que también se intercambiará al inicio y vencimiento de la operación, y al tipo de cambio que cotiza en el momento de la contratación del derivado. Por último, el Cross Currency Coupon Swap se asemeja al IRS estándar, donde la corriente de flujos para una parte supone pago de intereses variables, mientras que para la otra son fijos, una y otra pata del swap está referenciada en distintas divisas. Se produce intercambio de principales al inicio y al vencimiento del derivado, el tipo de cambio será como en los casos anteriores el tipo spot al inicio de la operación.


OPCIONES FINANCIERAS


Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o venderle un cierto activo financiero a un precio determinado durante un tiempo estipulado o en un momento futuro. El precio al que se adquiere el derecho se conoce como precio de ejercicio o strike. La diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la “prima”, valor de la opción, que es el importe que abonará el comprador del derecho al vendedor del mismo. Existen dos tipos básicos de opciones:


  • Contrato de opción de compra (call)

  • Contrato de opción de venta (put)


Si en los futuros existen dos estrategias elementales, son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales:


  • Compra de opción de compra (long call)

  • Venta de opción de compra (short call)

  • Compra de opción de venta (long put)

  • Venta de opción de venta (short put)


Una call otorga el derecho a comprar un activo subyacente (activo sobre el que está denominado la opción) en una fecha futura o durante un periodo de tiempo hasta una fecha futura a un precio de ejercicio (strike) preestablecido. Por dicho derecho habrá que pagar una prima al vendedor o emisor de la opción, quien adquiere la obligación de vender el activo al precio de ejercicio si el comprador de la opción opta por ejercer dicho derecho. El comprador de la opción ejercerá su derecho cuando el precio de mercado del activo subyacente en el momento de la posible toma de decisión se encuentre por encima del precio de ejercicio de la opción. Con ello conseguiría materializar un beneficio neto si la diferencia obtenida entre el precio de mercado y el precio de ejercicio fuese superior a la prima pagada.

Una put otorga el derecho a vender un activo subyacente en una fecha futura o durante un periodo de tiempo hasta una fecha futura a un precio de ejercicio (strike) preestablecido. Por dicho derecho habrá que pagar una prima al vendedor o emisor de la opción quien adquiere la obligación de comprar el activo al precio de ejercicio si el comprador de la opción optara por ejercer dicho derecho, es decir, vender. El comprador de la opción ejercerá su derecho cuando el precio de mercado del activo subyacente en el momento de la posible toma de decisión se encuentre por debajo del precio de ejercicio de la opción. Con ellos conseguiría materializar un resultado positivo si la diferencia obtenida entre el precio de ejercicio y el precio de mercado fuese superior a la prima pagada.

Las opciones más estándar son las europeas, cuyo ejercicio solo es posible al vencimiento o expiración de la opción. Las opciones con ejercicio americano son aquellas en las que el comprador puede ejercer su derecho cualquier momento durante la vida de la opción, por lo general son más caras que las de estilo europeo al dotar de más derechos implícitamente a su adquirente. Las opciones bermudas permiten el ejercicio del derecho durante unas fechas determinadas previamente establecidas.

Dependiendo del precio de ejercicio o strike y de la cotización del activo subyacente en cada momento, podemos clasificar diferentes situaciones en las que se puede encontrar una opción:


  • Situación at-the-money (“en el dinero”): sucede cuando el precio del activo subyacente es igual al strike de la opción.

  • Situación in-the-money (“dentro del dinero”): situación en la que el precio del activo subyacente es superior al strike de la call o inferior al mismo en el caso de una put. En el caso de que la opción llegue ITM (in-the-money) a la fecha de vencimiento o expiración, y la diferencia entre el strike y el precio de activo sea superior al coste de la prima pagada, se ejercerá el derecho, realizándose así las plusvalías.

  • Situación out-the-money (“fuera de dinero”): cuando el precio del activo subyacente es inferior al strike de la call o superior al mismo en el caso de una put se dice que la opción está OTM (out-the-money). La opción expira sin valor si llega a vencimiento en esta situación. Es decir, el comprador no ejerce su derecho, por traducirse éste en péridas. En este caso la pérdida máxima del comprador de una opción siempre se reduce al coste de la prima pagada.

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