Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN




Скачать 91.99 Kb.
НазваниеUna aproximación a los derivados financieros de primera generacióN
страница3/3
Дата конвертации02.02.2013
Размер91.99 Kb.
ТипДокументы
1   2   3

Valor intrínseco y valor temporal


La prima a pagar en la compra de una opción expresa el valor (precio) de la misma en el mercado. Este precio viene determinado por el valor intrínseco, y el valor temporal de la opción.

El valor intrínseco de una call será el mayor de estos dos: el precio spot del subyacente menos el strike, y cero. Mientras que el intrínseco de una put vendrá dado por el máximo entre cero, y el strike menos el precio contado del subyacente. Por tanto el valor intrínseco de una opción nunca puede ser negativo, en tanto que la opción es un contrato que en caso de estar out-of-the-money podrá no ser ejercido.

Cualquier otra cantidad pagada por la opción que no haga referencia a su intrínseco, será su valor temporal. Aún cuando el valor intrínseco de una opción es cero (situación out-of-the-money), existe todavía la posibilidad que esta se mueva a dinero (opción ATM o opción ITM) antes del la fecha de vencimiento. Este valor refleja la oportunidad de un potencial de beneficios para el tenedor de la opción, más allá del ejercicio de su opción. Así, ceteris paribus el resto de factores que condicionan su valor, aquella opción con vencimiento mayor sobre el mismo subyacente, normalmente presenta un mayor potencial de plusvalía que aquella cuya expiración está cerca. La probabilidad de que una opción estando fuera de dinero pase a dinero viene marcada por las volatilidades implícitas descontadas por el mercado a distintos plazos. Los vencimientos más alejados en el tiempo presentan mayor incertidumbre en su evolución, y el mercado asigna volatilidades más elevadas. La volatilidad es una medida de desviación sobre el valor esperado por el mercado a una fecha futura, así el precio de un activo se puede mover para arriba o para abajo un porcentaje sobre el valor implícito descontado por el mercado en la fecha presente. A medida que se incorpora más información el mercado, las expectativas sobre la evolución futura del precio de un subyacente cambian sus cotizaciones implícitas, así como las volatilidades asociadas al mismo.


El valor intrínseco en un ejemplo


Imaginemos que somos exportadores de oro, y acabamos de firmar con una contrapartida un contrato de compra de call por el cual a cambio de un desembolso de $1.000 (prima) tenemos el derecho de comprar un determinada cantidad de oro, una onza, al precio de $100 (strike) en cualquier momento del tiempo durante los próximos 3 meses (se trata por tanto de una opción americana). El oro actualmente cotiza a $90 la onza en el mercado.

La opción es el derivado, y subyacente que lo determina es el oro. Si el valor de oro aumenta, la opción también lo hará, porque te da la posibilidad (no la obligación) de comprar el metal a un precio determinado.

Supongamos que el precio de mercado del oro aumenta de manera acusada pocas semanas después de haber firmado el contrato, ahora el precio de la onza de oro es $150. En este caso, si así lo queremos, podemos optar por ejercer nuestra opción, de manera que podrías comprar el oro a $100 y venderlo inmediatamente después a un dealer en mercado por $150. Ahora la opción se ha convertido en un producto altamente apreciado.

Supongamos ahora que los precios del oro se desploman, y que la cantidad especificada en el contrato en el mercado ahora vale $50. La opción en este caso vale virtualmente cero, y es muy improbable que pueda llegar a ejercerse nunca.


Variables que determinan la prima


Las opciones son productos que se negocian tanto en mercado organizados, como en mercados over the counter. El comprador no tiene que aportar garantía alguna ya que al comprar la opción paga una prima adquiriendo un derecho. A los vendedores de opciones en determinados mercados se les exigen garantías ya que cobran una prima por adquirir una obligación.

l valor de una call o put europea es función de varias variables. Los modelos de valoración de opciones fundamentales (modelo Black-Scholes con sus extensiones, y modelo binomial) consideran los siguientes factores:


  • Precio del activo subyacente: Precio de mercado del activo sobre el que está denominada la opción.

  • Precio de ejercicio de la opción: Precio de compra (call) o venta (put) pactado en la opción.

  • Volatilidad implícita: Volatilidad cotizada en el mercado y que éste asigna a la evolución futura del precio del activo subyacente para la vida de la opción. No se trata de la volatilidad histórica del precio del activo subyacente aunque puede existir alguna relación.

  • Tipo de interés libre de riesgo: Tipo de interés de mercado correspondiente al plazo existente entre la fecha de valoración y el vencimiento de la opción.

  • Dividendos que paga el activo subyacente: Dividendos devengados por el activo sobre el cual está denominada la opción durante la vida de la misma.

  • Tiempo al vencimiento de la opción: Fracción de año entre la fecha de valoración y la de vencimiento.



ESTRATEGIAS BÁSICAS CON OPCIONES


A continuación analizaremos las cuatro estrategias básicas en opciones, precisando en cada una de ellas las siguientes cuestiones que las afectan:


  • El tipo de riesgo que se asume: analizaremos que existen riesgos limitados e ilimitados ante movimientos del precio del subyacente.

  • Las expectativas implícitas: analizaremos si la estrategia direccional adoptada implica unas expectativas alcistas o bajistas del precio del activo subyacente. Considerando además, como hemos visto, que las opciones incorporan el factor de volatilidad del precio del activo subyacente como una variable fundamental, definiendo en tal caso la expectativa de volatilidad que incorpora la estrategia.

  • El potencial de beneficios: definiremos el carácter limitado o ilimitado que estos pueden tener en cada estrategia.

  • El punto de break-even: estudiaremos a partir de que precio del activo subyacente, considerando el valor de la opción, ésta no genera ni pérdidas ni ganancias.


A través de combinaciones de opciones se pueden sintetizar los perfiles de riesgo del propio activo subyacente sobre el que éstas están denominadas.


Compra de call


La compra de call tiene un riesgo limitado, y este viene representado por la inversión que se realiza al pagar la prima de la opción, que sería lo máximo que se perdería. Por el contrario, si el precio del activo subyacente subiese de tal forma que compensara el valor de la prima, se generarían beneficios netos que serían tanto mayores cuanto más subiera el precio del activo subyacente, de manera que las plusvalías se convierten en potencialmente ilimitadas. El punto en el que no se gana ni se pierde, break even, viene dado por la suma del precio de ejercicio y el coste de la prima.

La compra de call responde a unas expectativas alcistas tanto del subyacente como de la volatilidad.


Compra de put


La compra de put tiene un riesgo limitado que viene representado, como en el caso anterior, por la inversión que se hace al pagar la prima de la opción, que coincide con lo máximo que se perdería. El beneficio, por tanto, se da ante bajadas del precio del activo subyacente que compensen el valor de la prima pagada en el ejercicio de la opción, por tanto los beneficios son virtualmente ilimitados porque el mínimo valor que puede adoptar el subyacente sería cero. El break even, punto en el que ni se gana no se pierde, viene dado por el precio de ejercicio de la put menos el coste de la prima.

La estrategia direccional que adopta el comprador de put sobre la evolución del subyacente es bajista, mientras que la expectativa de volatilidad es alcista.


Venta de call


La venta de la call tiene un riesgo ilimitado ya que si el precio del activo subyacente sube al vencimiento por encima del strike, el comprador de la opción ejercería, de tal forma que generaría pérdidas netas que serían tanto mayores cuanto más subiera el precio del activo subyacente. No olvidemos que el vendedor de call, se obliga a vender al precio de ejercicio señalado en el contrato, asumiendo así un riesgo ilimitado, ya que el emisor se obliga a comprar el activo a un precio inferior al de mercado en los casos en los que la opción se ejerza. Por otro lado, si el precio del activo subyacente cayese por debajo del precio de ejercicio a vencimiento de la opción, el comprador no ejercería su derecho, y el resultado para el vendedor quedaría limitado a la prima cobrada inicialmente.

Las expectativas sobre el subyacente son bajistas, y la estrategia acerca de la volatilidad para el vendedor de call es igualmente bajista.


Venta de put


La venta de put tiene un riesgo ilimitado ya que estaríamos obligados a comprar el activo al precio de ejercicio, superior al de mercado, en el caso de que el comprador ejerciera su derecho a vencimiento. Por el contrario, si el precio del activo subyacente subiese por encima del strike, el comprador de la opción no nos ejercería, y en términos netos el resultado del emisor de put quedaría limitado a la prima cobrada inicialmente.

La estrategia direccional para el que vende put es alcista, mientras que su expectativa sobre volatilidad permanece bajista.





Ejemplo de estrategias con opciones


Para ilustrar las estrategias básicas representaremos los pay off de una opción europea call y otra put en sus posiciones largas (compradas) y cortas (vendidas) cuyo strike es 150 € y con coste de prima igual a 1 euro. Los posibles resultados de la estrategia a vencimiento para distintos precios del activo subyacente resultan:










CARACTERÍSTICAS DE LOS MERCADOS ORAGANIZADOS


El fundamento del correcto funcionamiento de un mercado organizado se basa en la existencia de una Cámara de Compensación (clearing house) integrada en la misma Sociedad Rectora del Mercado, o en una compañía distinta, pero operativamente vinculada, y que cumplirá las siguientes funciones:


  • Subrogación de las obligaciones contractuales de comprador y vendedor, siendo vendedora para el comprador, y compradora para el vendedor.

  • Asunción del riesgo de contrapartida, dando garantía del buen fin de la operación



Al asumir el riesgo de contrapartida, se favorece la entrada de participantes al mercado, confiriéndole una mayor profundidad. No obstante, cabe en el planteamiento la pregunta de ¿Cómo gestiona la Cámara de Compensación el riesgo de contrapartida? La clearing house establece para ello un sistema de garantías, de obligado cumplimiento para sus miembros:


  • Una garantía inicial, en forma de depósitos de garantía se establece un importe fijo por contrato, habitualmente expresado en % sobre el nominal del contrato, y que deberá depositarse por el saldo de posiciones abiertas.

  • El Mark to market consiste en la liquidación diaria de pérdidas y ganancias.

  • Existe otras medidas complementarias, el call margin que fija un rango de fluctuación máximo intradía; comisiones de supervisión y vigilancia; sistemas de negociación reglados; operativa reliquidación y compensación en tiempo real.


El objetivo de la Cámara es doble y en principio podríamos pensar que opuesto. Por un lado consistente en minimizar el riesgo de contrapartida, lo que en principio le llevaría a fijar un depósito de garantía elevado que desincentivase la participación. Por otro, el de favorecer la liquidez, la mejor medida para ello es disminuir el depósito de garantía lo que se traduce en número mayor de operaciones y de actores en el mercado, pero al mismo tiempo eleva el riesgo de contrapartida. La Cámara resuelve este dilema combinando un depósito de garantía bajo con un proceso de liquidación diaria de pérdidas y ganancias, que obliga a las partes a ir reponiendo las pérdidas en las que incurre manteniendo diariamente el depósito inicial. El margen de garantía lo fija la Cámara en función del riesgo de cada contrato y será el que en último término determine el factor de apalancamiento del derivado en cuestión, éste deberá ser lo suficientemente atractivo para los participantes, sin olvidar que el riesgo de contrapartida se encuentre bajo control.


  • Factor de apalancamiento: Rentabilidad obtenida sobre el importe requerido para operar (depósito de garantía) ante una fluctuación de un punto porcentual del precio del activo.


En los mercados organizados las liquidaciones se clasifican en función del momento en que estas tienen lugar (diaria; o a vencimiento), y según la forma en que ésta se materialice (Entrega física; o liquidación por diferencias)


SUBYACENTES MÁS FRECUENTES EN LOS DERIVDOS


El más básico de los instrumentos financieros es el que conocemos como equity, acción o stock. Una acción podemos resumirla como una pequeña parte del todo de una compañía. Si tuviéramos una idea brillante acerca de un nuevo producto o negocio, podríamos juntar el capital necesario para llevar a cabo esta idea, “vendiendo” los beneficios futuros que genere la misma en forma de trozos de la compañía. Los inversores en esta compañía pueden ser amigos, familia, un banco, o un venture socio capitalista. Cada uno de estos te da en cash, una cantidad de dinero, y tú a cambio les devuelves un contrato que establece el porcentaje de la compañía que posee. El PER (price-to-earnings ratio) relaciona el precio de la acción con el beneficio por acción de la empresa, de manera que un PER alto significa que los inversores creen que la compañía tiene unas buenas previsiones de crecimiento futuro. Si fuéramos capaces de predecir el comportamiento del precio de las acciones en el futuro, podríamos convertirnos en muy ricos en poco tiempo, pero considerando que su evolución sigue caminos aleatorios la cuestión se reduce a términos de probabilidad. El valor de mantener una inversión en acciones para la mayoría de los ahorradores/inversores se deriva de dos factores: los dividendos y el aumento del precio de la acción

Usualmente nos referimos como commodities a las materias primas, tales como metales preciosos, petróleo, alimentos perecederos,… Los precios de estos productos son impredecibles, no obstante, normalmente muestran efectos derivados de la estacionalidad. La escasez, o la incertidumbre en la cantidad, de una commodity en concreto trae aparejada un aumento en su precio. Las commodities se negocian normalmente por personas que no tienen necesidad de tales materias primas, por lo general especulan en la dirección que estos productos tomaran en el futuro. La gran mayoría de las transacciones se concentran en el mercado de futuros, cerrándose estos la posición antes de que la commodity se entregue.

El tipo de cambio representa la cantidad de una moneda a entregar al ser intercambiada por otra. A este mercado se le conoce como FOREX o FX. En este mercado se pueden aprovechar oportunidades de arbitraje, en tanto en cuanto, algunos pares de divisas pueden estar mal cotizados. La fluctuación a la que están sujetos los tipos de cambio es impredecible, sin embargo hay vínculos entre el tipo de cambio y el tipo de interés entre dos países. Si los tipos de interés en América suben, mientras que los de Reino Unido permanecen fijos, cabría esperar una depreciación de la libra frente al dólar, en tanto cuanto pedir prestado en libras resulta ahora más barato que en dólares, su moneda vale menos en términos de la moneda americana, de manera que la paridad de poder adquisitivo se mantiene.

Como medida de la evolución y el estado del mercado bursátil (o de una economía en su conjunto), se han desarrollado índices representativos en cada país. Los índices son usualmente construidos como sumas ponderadas de cestas de acciones representativas de un mercado. Esta selección puede diseñarse para representar un mercado en su conjunto, como por ejemplo el Standard & Poor’s 500 (S&P500) en Estados Unidos, o el Finacial Times Stock Exchange Index (FTSE100) en Reino Unido. También puede representar una parte concreta del mercado o de un sector de una economía, como por ejemplo el sector tecnológico, recogido por el índice NASDAQ en Estados Unidos.

La renta fija también es susceptible de ser utilizada como subyacente en un derivado. Gobiernos y empresas privadas emiten bonos como una forma de pedir prestado. Cuanto menor es la calidad crediticia del emisor, mayor será el interés con el que tendrá que recompensar al inversor, es lo que se denomina la prima por riesgo, de la misma forma el plazo al que estos títulos de renta fija son emitidos determinará el rendimiento periódico, cupón, al que se remunera al inversor. Existe un mercado activo de bonos donde estos se negocian, y su precio fluctúa continuamente. Una reciente incorporación a lista de bonos emitidos por el gobierno es el denominado bono vinculado a la inflación. Con este tipo de activo el inversor consigue que su rentabilidad no se vea erosionada por la inflación. Los cupones y principal en los bonos vinculados a la inflación están referenciados a una medida de inflación. Esta medida de inflación habitualmente es un índice definido a modo de cesta de la compra, compuesto por productos y pesos específicos. En España está el conocido como IPC (Índice de Precios al Consumo), en Reino Unido es el RPI (Retail Price Index), y en Estados Unidos responde al acrónimo de CPI (Consumer Price Index).


BIBLIOGRAFÍA


CHISHOLM, ANDREW M. (2004): Derivatives demystified: A Step-by-Step Guide to Forwards, Futures, Swaps and Options. Ed. Wiley. Chinchester. ISBN: 47009382. 233 págs.

CEMAN, H.(2005): Commodities and Commodity Derivatives. Ed. Wiley Finance. West Sussex. ISBN: 0470012188. 396 págs.

KNOP, R.(2005): Manual de Instrumentos Derivados: Tres décadas de Black-Scholes. Ed. Empresa Global. Madrid. ISBN: 89378487. 383 págs.

KNOP, R.(2000): Finanzas de Diseño: Manual de Productos Estructurados. Ed. Escuela de Finanzas Aplicadas. Madrid. ISBN: 89378207. 210 págs.

LÓPEZ MENDO, M.A. (2006): Jornadas sobre los Mercados de futuros y opciones. Universidad de A Coruña

LAMONTHE FERNÁNDEZ, P. y PÉREZ SOMALO, M. (2003): Opciones Financieras y Productos Estructurados. Ed. McGraw Hill. Madrid. ISBN: 8448139267. 597 págs.

SOLDEVILLA, E. (1997): Opciones y Futuros sobre Tipos de Interés a Corto Plazo. Ed. Pirámide. Madrid. ISBN: 8436810686. 216 págs.

SOLDEVILLA, E. (1998): Futuros sobre Tipos de Interés a Largo Plazo. Ed. Pirámide. Madrid. ISBN: 8436811933. 235 págs

WILMOTT, PAUL (2001): Introduces Quantitative Finance. Ed. Wiley. Chinchester. ISBN: 471498629. 521 págs.
1   2   3

Похожие:

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconJuzgado de lo Mercantil N° de Madrid, Sentencia de 13 Ene. 2010, proc. 1327/2007
«aserejé», donde su creador ha dispuesto de modo expreso una cita o evocación mínima de «rapper's» (pues son los primeros versos...

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconHola edward cuando tenga una duda de una vez enviemela al correo yo todos los dias abro mi correo, trate de hacer bien el el resumen ( este indica que se hiso y una pequeña demostracion, con la espectativa de lo que se espera, no mas de media pagina)

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconEl panorama mundial está enmarcado por una creciente preocupación por los efectos que pueda traer consigo la poca práctica de actividad física. Los gobernantes

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconEl modelo neoschumpeteriano de crecimiento endógeno: una reseña de los trabajos de philippe aghion y coautores

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconAnalizar los procedimientos para describir la posición, desplazamiento, velocidad y aceleración de un cuerpo en movimiento en una y dos dimensiones

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconEl objetivo general de esta tesis es de implementar una solución integral de telefonía que satisfaga las necesidades de comunicación de los usuarios de dos

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconCarme Molinero, Margarida Sala, Jaume Sobrequés (cur.), Una inmensa prisión. Los campos de concentración y las prisiones durante la guerra civil y el franquismo, Prólogo de Josep Fontana, Barcellona, Crítica, 2003, pp. 358

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconLa fine della notte, l’inizio di un nuovo giorno, o forse né l’una né l’altro. 00 a m. sono solo tre numeri che si mettono in fila su una radiosveglia quando

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconLanl (Los Alamos National Laboratory), July 21, 1988. “Requestor Data Sheet #7132, ta-21-61, pcb survey ta-21,” Los Alamos National Laboratory, Los Alamos, New

Una aproximación a los derivados financieros de primera generacióN iconLo quasèrn de 5èna es compausat de 9 sequéncias que correspondon a de situacions de comunicacion indicadas per los títols, introdusidas per un dessenh, amb una
«mots pichons» de premièra utilitat : articles, pronoms, preposicions, conjoncions, advèrbis, tant coma als mecanismes de prefixacion...


Разместите кнопку на своём сайте:
lib.convdocs.org


База данных защищена авторским правом ©lib.convdocs.org 2012
обратиться к администрации
lib.convdocs.org
Главная страница