Варианты, пути, решения тезисы




PDF просмотр
НазваниеВарианты, пути, решения тезисы
страница14/146
Дата конвертации17.12.2012
Размер2.18 Mb.
ТипТезисы
1   ...   10   11   12   13   14   15   16   17   ...   146



 
 
 
Рис. 1. Структура оценки проектов с применением опционов 
 
Основополагающие допущения оценки заключаются в следующем: 
1. 
любой актив можно оценить; 
2. 
любая оценка подразумевает некоторую степень ошибки. 
Минимизация последнего – предмет рассмотрения всех оценщиков. Зада-
димся вопросом: ―Что в наших силах, чтоб уменьшить ошибку?‖ В разных кон-
кретных ситуациях более применим тот или иной подход к оценке стоимости. 
При этом на сегодня в силу стремительного развития математических методов 
гораздо чаще встает вопрос об отсутствии качественных данных, нежели удов-
летворительного метода оценки. Это положение проиллюстрировано на рис. 2. 
 
Рис. 2. Факторы, влияющие на качество оценки проектов 
Но создание качественной базы данных по инновационным проектам в 
различных странах, отраслях, компаниях – не в наших силах. По крайней ме-
ре на сегодня. Поэтому будем развивать методологию оценивания стоимости. 
Рассмотрим  основные  недостатки  наиболее  распространенного  на  се-
годня в мире метода – дисконтирования денежных потоков (Discounting Cash 
37 
 

 
 
Flow,  DCF  Method)  с  итоговым  получением  чистой  приведенной  стоимости 
(Net Present Value, NPV). Дело в том, что помимо ограничений в предпосыл-
ках (Ideal market conditions), он имеет 2 фундаментальные ошибки. 
Первая  проблема  заключается  в  том,  что  компания-инвестор  рассмат-
ривается в роли пассивного инвестора, который еще до начала проекта при-
нимает решение, а затем не вмешивается в него со временем. Такое возможно 
только в одном случае, а именно при 100% верном расчете и прогнозе буду-
щего. Но такого не бывает, особенно в мире исследований и разработок (Re-
search&Development).  Иными  словами,  не  учитывается,  что  на  протяжении 
времени будет поступать новая информация, рыночная конъюнктура меняет-
ся, могут открыться новые трудности и возможности. А значит, руководство 
компании будет реагировать каким-либо образом. Например, свернет проект 
по  причине  патентной  защиты  другой  компанией  или,  напротив,  увеличит 
свою  долю,  финансирование  и  скорость  исследований  с  целью  опередить 
конкурентов. Таким образом, не учитывается гибкость менеджмента. 
Второй фундаментальный пробел данного подхода родственнен первому с 
той точки зрения, что происходит от крайне высокой неопределенности будуще-
го инновационных проектов, но его проявление более тонко. Повторим, что ин-
новационные  проекты  обладают  особо  высокими  рисками.  Но  что  экономисты 
понимают под риском? Есть два противоположных взгляда, мнения, но чтобы их 
объяснить,  вспомним,  что  чистый  денежный  поток  NCF можно  представить  в 
t  
виде разности положительного и отрицательного потоков за период или: 
 
NCF  = In  Ex  
 
 
 
 
 
(1) 
t
t
t
где:  In   -  поступление  средств  (Income)  в  периоде  t  и  Ex   -  расход 
t
t
средств (Expense) в период t. 
Итак, первая концепция (более распространенная в мире бизнеса) понима-
ет под риском вероятность как увеличения, так и уменьшения  NCF , иными сло-
t
38 
 

 
 
вами  p(↑ или ↓  NCF ), что тождественно, если углубиться на уровень p(↑ или ↓ 
t
In ) и/или p(↑ или ↓  Ex ). Вторая точка зрения считает под риском лишь вероят-
t
t
ность потерь, снижения чистого денежного потока без возможности роста, ины-
ми  словами  p(↓  NCF ),  что  тождественно,  если  углубиться  на  уровень  p(↓  In ) 
t
t
и/или p(↑  Ex ). Оба подхода имеют теоретические сильные и слабые места, но в 
t
данной работе мы не будем останавливаться на этом подробно. 
Из уравнения чистой приведенной стоимости (NPV) c постоянным ростом 
денежных потоков (g) при условии равенства процентной ставки d мы получаем:  
T
NCF
NCF (1 g)
t
T
NPV  

                 (2) 
 (1 )t
(1 )T d  g
t
(
)
1
где видно, что риск может учитываться или в численном значении про-
гнозируемого в определенный период чистого денежного потока (числитель) 
или в значении ставки дисконтирования (знаменатель).   
Пусть риск учитывается в значении ставки дисконтирования кумулятивным 
методом, что, нельзя не отметить, крайне широко распространенно в практической 
деятельности. Казалось бы, логика проста и верна: если инновационный проект – 
высоко  рискованный,  значит,  к  безрисковой  ставке  процента  следует  прибавить 
премию за риск. Однако это приводит к снижению приведенных значений и дохо-
дов и расходов (выделено автором), иными словами к ↓ Present In  и к ↓ Present Ex . 
t
t
Но это не соответствует ни одному из теоретически обоснованных взглядов на риск, 
упомянутых выше. Более того, несложно привести пример, когда проект будет от-
клоняться при безрисковой ставке процента (NPV < 0), но будет приниматься при 
повышенной  за риск  ставке  дисконтирования  (NPV  > 0).  Такое  положение дел и 
обуславливает упомянутое условие корректного применения доходного подхода - 
положительных денежных потоков. Но в жизни, особенно в инновационных проек-
тах это невозможно. Даже если все  NCF  будут положительны, то фундаментальная 
t
ошибка по отношению к  In и  Ex  остается. Именно поэтому процесс дисконтиро-
t
t
вания будет верен лишь при безрисковой ставке, без добавления премии за риск. 
39 
 
1   ...   10   11   12   13   14   15   16   17   ...   146

Похожие:

Варианты, пути, решения тезисы iconАктуальные проблемы формирования личности и пути их решения: теория и практика
Актуальные проблемы формирования личности и пути их решения: теория и практика : сб научных статей / отв ред. С. Г. Григорьева, З....

Варианты, пути, решения тезисы iconКурсовая работа по дисциплине : Экономическая география и регионалистика «Экологические проблемы, связанные с нтп в Свердловской области и пути их решения»
«Экологические проблемы, связанные с нтп в Свердловской области и пути их решения»

Варианты, пути, решения тезисы iconМолчанова Игоря Николаевича
Пути развития малого предпринимательства в современных экономических условиях (тезисы)

Варианты, пути, решения тезисы iconЗадача данного документа показать российское видение ключевых проблем в данной сфере, осветить возможные пути их решения, привлечь внимание специалистов и широкой общественности к тем шагам,
Российская федерация и ситуация в области нераспространения оружия массового уничтожения и средств его доставки: угрозы, оценки,...

Варианты, пути, решения тезисы iconЗадача данного документа показать российское видение ключевых проблем в данной сфере, осветить возможные пути их решения, привлечь внимание специалистов и широкой общественности к тем шагам,
Российская федерация и ситуация в области нераспространения оружия массового уничтожения и средств его доставки: угрозы, оценки,...

Варианты, пути, решения тезисы iconВоспитания человека, способного в будущем совершенствовать самого себя, принимать решения, отвечать за эти решения, находить пути их реализации, то есть человека самостоятельного в широком смысле этого слова
Учебное сотрудничество как педагогическое условие формирования рефлексии младшего школьника

Варианты, пути, решения тезисы iconЕ. М. Лаврищева интерфейс в программировании
ЯП, платформ компьютеров и сред, влияющие на выполнение связей между разноязы­ковыми программами, сформулированы пути их решения....

Варианты, пути, решения тезисы iconТезисы доклада «Симпозиум по ядерной химии высоких энергий»
Научные статьи, монографии, тезисы докладов и доклады на конференциях, депонированные тезисы докладов, статьи и доклады, отчеты

Варианты, пути, решения тезисы iconТезисы заседания 2 Шмаков В. С
Возможно, эта позиция оправдана, если учитывать негативное восприятие атлантическими державами российской действительности и постоянными...

Варианты, пути, решения тезисы iconЛитература Альтернативные пути к цивилизации. М., 2000
Бондаренко Д. М., Гринин Л. Е., Коротаев А. В. Социальная эволюция: альтернативы и варианты (к постановке проблемы) // Эволюция:...


Разместите кнопку на своём сайте:
lib.convdocs.org


База данных защищена авторским правом ©lib.convdocs.org 2012
обратиться к администрации
lib.convdocs.org
Главная страница